2015年業(yè)績符合預期,營收穩(wěn)步增長:公司15年實現(xiàn)收入2049億元(22.03%YoY),歸屬母公司股東凈利潤為281億元(-17.92%YoY),銷售毛利率為40.71%,芯片、耗材和配件營收占比分別21.63%、6369%和12.95%,公司凈利潤下滑主要是匯率波動及收購SCC后公允價值調整所致,公司業(yè)績符合預期。打印機行業(yè)是一個成熟穩(wěn)定的行業(yè),周期特點不明顯,而且公司處在細分行業(yè)的全球領先位置,因此受到經(jīng)濟波動影響較小。隨著打印機在亞洲、非洲、拉丁美洲等地區(qū)普及程度的提高,用戶對打印耗材的需求也將有所增長,而且隨著SCC的并入,未來海外銷售渠道將進一步打開。

并購SCC.打印耗材全覆蓋:15年公司并購了賽納科技耗材業(yè)務、美國SCC和艾派克微電子部分股權。新增了通用打印耗材(包括其他核心耗材零配件)和再生打印耗材業(yè)務,其中SCC是全球最大的第三方耗材配件生產(chǎn)及供應商,有超過25年的發(fā)展歷史,擁有行業(yè)內(nèi)最廣泛分銷渠道,為全球2萬位客戶提供15萬多種產(chǎn)品。公司在在并購SCC后公司芯片業(yè)務進一步加強,目前占據(jù)了全球第一的市場份額。同時成為國內(nèi)打印耗材芯片領域領先企業(yè)、全球通用耗材行業(yè)的領軍企業(yè)、全球實力最強的耗材部件供應商。

順應國家戰(zhàn)略,核“芯”競爭力凸顯:國家“十三五”規(guī)劃有望實現(xiàn)集成電路產(chǎn)業(yè)銷售收入年均增速超過20%的目標。艾派克芯片業(yè)務已經(jīng)形成了集研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為一體的集成電路設計產(chǎn)業(yè),是國內(nèi)少數(shù)具有自主知識產(chǎn)權的本土企業(yè)之一。同時公司意識到了芯片領域的大機遇,不僅僅局限于耗材芯片,積極開拓更加廣闊的芯片市場,如NFC芯片、RFID芯片、指紋識別芯片等。受益未來移動支付市場大爆發(fā)以及物聯(lián)網(wǎng)的普及,公司指紋識別芯片和NFC芯片等有望進入快速發(fā)展期,為公司的芯片業(yè)務的橫向拓展提供重要原動力。目前公司設計研發(fā)的Unismart是整個行業(yè)內(nèi)具有獨創(chuàng)性、前瞻性、長期性、規(guī)模化的明星產(chǎn)品,并將在較長時間內(nèi)作為公司的獨家技術優(yōu)勢。

投資策略:我們預計公司16-18年營收分別為35.20/42.14/47.80億元,歸屬母公司凈利潤分別為4.96/6.02/6.35億元,對應EPS分別為0.87/1.06/1.12元,對應PE為51/42/40倍。我們認為艾派克作為A股打印信息安全的稀缺標的,在打印耗材芯片穩(wěn)步增長的同時,積極拓展NFC和指紋識別等芯片領域,未來有望受益移動支付大爆發(fā)和物聯(lián)網(wǎng)的普及,維持公司“推薦”評級。

風險提示:重組整合不及預期;市場競爭加劇的風險;專利訴訟的風險。